EBITDA: преимущества и ограничения популярного показателя

EBITDA сегодня является популярной мерой оценки доходности компаний. На этот показатель смотрят (и включают в ковенанты по кредитам) банкиры, о нем говорят аналитики, отлеживающие акции компании. На этот показатель часто опираются продавцы и покупатели в сделках купли-продажи компаний. 
 
В этой статье мы попробуем раскрыть причины популярности этого показателя и, что не менее важно, его недостатки и ограничения. Уоррен Баффет, икона стоимостного инвестирования, крайне негативно относился к этому показателю и не использовал его в процессе оценки компаний. 
 
Рассчитать EBITDA не сложно. Достаточно взять строку “Прибыль (убыток) от продаж” в отчетности РСБУ или “Операционный доход” в отчетности МСФО Отчета о финансовых результатах (иногда аналогичный показатель называется EBIT - прибыль до уплаты процентов и налогов) и добавить амортизацию основных средств и нематериальных активов. Амортизацию в МСФО отчетности можно найти в Отчете о движении денежных средств. В РСБУ отчетности раскрытия амортизации в самих формах отчетности не предусмотрено, но ее можно найти в пояснениях к балансу и отчету о финансовых результатах компаний.
 
Ввел показатель EBITDA в 70-е годы прошлого века Джон Малон (John Malone), глава крупного бизнеса кабельного телевидения в США. Г-н Малон стал миллиардером, скупая и объединяя компании в этом весьма капиталоемком секторе, с конца 70-х по середину 90-х годов прошлого века.  Скупал он компании в долг, делая так называемые сделки LBO (leveraged buy-outs), в которых долг, используемый для покупки бизнеса юридически переносится с покупателя бизнеса в покупаемую компанию. Такие покупки приводили к дополнительному эффекту в виде уменьшения налога на прибыль как результат наращивания амортизации и процентного расхода. Амортизация росла из-за переоценки активов купленных компаний в так называемой процедуре PPA - purchase price allocation (подробно о ней можно прочитать в МСФО стандарте 3 “Объединение бизнесов”), а процентные расходы росли из-за использования банковских кредитов и последующей процедуры debt push-down - это тот самый юридический перенос банковских кредитов, используемых покупателем для выплаты продающим акционерам на саму компанию-цель, которая до сделки часто имела низкий удельный вес долга в структуре капитала. 
Неизбежным следствием таких сделок было и уменьшение самой прибыли компании, и это было проблемой для Джона Малона, так как банкиры в то время ориентировались на показатель чистой прибыли для определения того, сколько они готовы дать компании в долг. 
 
Тогда Джон стал убеждать банкиров фокусироваться на показателе, отражающем операционный денежный поток компании, а не ее прибыль, и ввел в оборот термин EBITDA, который было легко считать, и который приближенно показывал какой денежный поток генерирует бизнес - а это важно для банкиров с точки зрения способности покупаемого бизнеса обслуживать используемый для его покупки долг (в том числе соотнося EBITDA c процентными расходами). Одновременно использование EBITDA убирала эффект того, как г-н Малон вел свой бизнес. Он привлекал миллиарды долларов кредитов и скупал компании, успешно их объединяя, заработав огромные деньги для его инвесторов. В итоге он построил крупнейшую компанию в этом секторе в США, которую продал за 48 миллиардов долларов во второй половине девяностых (примерно 100 млрд долларов в сегодняшних деньгах с учетом инфляции).   
 
Финансисты/инвесторы на публичных и частных рынках акционерного капитала отметили успех Джона Малона. Так как его подход позволял им привлекать еще больше долга для своих сделок, популярность показателя росла. Этому способствовало также и то, что не учет процентных расходов позволял легче сравнивать эффективность компаний в одном и том же секторе, но с разной структурой капитала или находящихся в разных странах.  
 
Что же критики такого, вроде бы, прекрасного показателя ставят ему в вину? По сути все сводится к тому, что использование EBITDA способствует завышению оценки прибыльности компаний. В частности: 
 
1. Амортизация - очень неприятный расход в глазах инвестора, так как отток денежных средств на приобретение амортизируемых активов происходит сразу же, до того как покупаемый актив принес выгоду покупателю. Баффет сравнивал приобретение основных средств и их амортизацию с гипотетической ситуацией, когда бизнес вынужден был бы заплатить сотрудникам зарплату за 10 лет вперед, а потом ее амортизировать в течение этого же срока, и спрашивал своих критиков будут ли они утверждать, что такая “амортизация” зарплаты всего лишь бухгалтерская формальность, а не реальный расход :) 
2. EBITDA игнорирует важные реальные расходы бизнеса помимо процентных расходов и амортизации основных средств и нематериальных активов, а именно налог на прибыль, расходы по реструктуризации бизнеса и бонусы сотрудникам, выплачиваемые в виде акций их компании. В ряде случаев учет таких расходов может быть очень важен для оценки реальных результатов деятельности компаний. 
3. EBITDA более подвержена манипуляциям, чем такие показатели как Операционный денежных поток, рентабельность акционерного капитала, гросс маржа (валовый доход) или история дивидендных выплат акционерам. 
 
Важно отметить, что несмотря на то, что EBITDA не является “регламентным” показателем формальной отчетности ни в РСБУ, ни в МСФО, его включение в отчетность в принципе допустимо и иногда случается в российской практике, но такое включение требует раскрытия порядка расчета показателя. Публичные компании как в России, так и в других странах, часто включают этот показатель не в отчетность, а в свой годовой отчет, часто в виде так называемой скорректированной EBITDA и также с раскрытием расчета.  
Совет по МСФО взял в работу этот показатель уже несколько лет назад, но пока в свет ничего не выдал.  
 
Если у вас есть вопросы по расчету, раскрытию и аудиту EBITDA или других показателей, используемых в мире финансов, мы с удовольствием поделимся нашим опытом в этом вопросе.